“今天有一种昨日重现的感觉。”B站董事长陈睿接受记者采访时感慨道。昨日，在美上市刚满三周年的第二天，B站登陆港交所二次上市。与当年在纳斯达克面临的局面一样，B站开盘即破发，较发行价808港元低开2.23%。

在美首次破发并没有影响B站的成长，三年间，B站从一个市值32亿美元的“小破站”成长为市值342亿美元的“大公司”。但面对极其激烈的互联网竞争，不断破圈的B站也站到了转折路口，延续个性化标签的同时，如何寻找支撑高市值的盈利模式，成为B站面临的重大考验。

回港上市遭遇市场寒流

在上市前的认购环节，B站出足了风头，超额认购超过170倍，是二次上市中概股中认购倍数最高的公司之一。上市首日，B站却开盘破发，盘中一度下跌6.81%。不过，港股交易的尾盘，B站快速回升至每股800港元，跌0.99%，市值3045亿港元。

“上周，中概股遭遇过去五年来最大跌幅，这应该算是一个‘黑天鹅’事件，我们自己觉得能够顺利上市已经算是成功了。”陈睿表示，对公司长期的股价有充分的信心，他援引B站纳斯达克上市首日自己的一句话，“十年后没有人会记得B站上市首日的涨跌，但会看到公司成长。”

回港二次上市的中概股确实正遭遇一场市场寒流。早于B站一周回港上市的百度，同样首日破发，连续三天股价下跌超20%。上周五在美国上市的知乎也同样破发，当日股价最高下跌27%，收盘跌幅仍达10%。在富途证券评论区，甚至有投资者庆幸自己打新没中签。

“中概股在香港市场的股价表现，还受到美股对标价格的影响。”中泰国际策略分析师颜招骏表示，对于二次上市的中概股而言，从定价至上市相隔四个交易日，这段时间美股的价格走势至关重要，也是最大的风险所在。受美国的《外国公司问责法案》等影响，3月24日，美股中概股又经历了一轮暴跌，B站也在当晚跌破100美元大关。

“破圈”抓住更多年轻人

B站有底气将股价定为808港元的背后，是在美市值的一路飞升。哔哩哔哩(B站)成立于2009年6月，原名Mikufuns，在美股上市之初被认为是“Z世代第一股”。上市三年以来，股价已涨了近10倍，成为中概股中少有的“大牛股”。

火箭式增长背后，离不开B站持续“破圈”的实力。从“最美的夜”新年晚会到《后浪》三部曲，B站从战略上着力淡化自己固有形象，力求触达到更多年轻用户。据艾瑞咨询报告数据显示，截至2020年年末，B站超过86%的月活用户年龄都在35岁以下。B站对自己核心用户的强调，也从Z世代(1995年-2009年出 生 的 人)延 展 至 Z+世 代(1990年-2009年出生的人)。

“之所以要强调‘Z+世代’，正是因为B站想要覆盖更多的用户，且‘Z+世代’用户在视频生产和付费意愿上，都有不错的表现。”比达咨询分析师李锦清表示。根据港交所公告，2019年“Z+世代”向B站贡献了超过65%的视频市场收入，“Z+世代”的人均产值从2016年的516元增加至2019年的1280元，预计到2025年人均产值将达到3042元。

得年轻人者，得天下。B站深知年轻人撑起了公司价值亮点与成长想象空间。“这三年间，B站的月均活跃用户从7180万增长到了2.02亿，这意味着每两个中国年轻人就有一个是B站的用户。”陈睿表示。2020年第四季度，B站的日均视频播放量同比增长70%达12亿，用户日均使用时长达75分钟。

但B站的获客成本也明显上升，从2020年第一季度的143.7元增长至第四季度的212.7元，增加48%。此外，记者注意到，全国“扫黄打非”办通报显示，2020年以来共接到群众反映B站问题的线索逾500条，明显高于前两年。上海市相关部门也对B站行政立案处罚6次，约谈10余次。

用户争夺战中亏损压力剧增

年轻用户出于对社区文化的认同感而迸发出的高活跃度和高黏性，令B站与其他中国互联网公司迥然不同，也令其成为资本的宠儿。天眼查显示，2015年至今，B站共获得9轮融资，包括IDG资本、启明创投、华兴资本等知名投资机构，腾讯、阿里、索尼也相继入股。

“B站商业化的思路是给用户提供他喜欢的内容，用户会对内容付费。”陈睿表示，优质的内容是最重要的竞争力。“视频化会是一个巨大的浪潮，视频在未来几年仍是增量市场，不仅是用户量，包括数量、视频时长，都会有很大提升，头部视频平台都有很大的机会。”

目前，B站仍将用户增长视为最重要的工作之一，并确立了在2023年前达成月活用户数4亿的增长目标，一场与“优爱腾”和“快抖”的厮杀在所难免。

B站营收一路飙升的同时，亏损也与日俱增。2020年第四季度，B站亏损8.4亿元，全年亏损高达31亿元，同比扩大138%。B站如何用“盈利破圈”撑起数千亿市值?这成为投资者和市场期待的答案。

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