腾讯控股(00700.HK)总裁刘炽平频频减持的背后到底有着什么样的原因?这位曾在投资银行高盛任职的高管减持，跟过去董事会主席马化腾的减持有不一样吗?

从QQ到微信这些即时通信软件，让国内全民逐步无法离开，微信活跃用户早已经突破11亿大关，腾讯控股过去多年来维持着较高的股价和业绩增速，然而尽管业绩依然增长，但净资产收益率已经下降到21.56%左右，这已经落后于其他一些蓝筹股。

尽管3月以来股价大幅反弹，不过至今腾讯并未突破2018年1月逼近480港元的历史高位。作为港股多年以来的股王，过去两年的股价表现，已经不如A股的股王贵州茅台(600519.SH)，也不如美股的股王苹果公司(AAPL)等，后两者都在上周五再次创出历史新高。

刘炽平马化腾“越卖越涨”

腾讯控股2019年年报显示，全年净利润为933.1亿元，收入为3772.89亿元。2019年全年净利同比增19%，全年营收同比增21%。2019年微信及WeChat的合并月活跃账户数11.65亿，同比增6.1%;QQ智能终端月活跃账户数6.47亿，同比降7.5%。2020年第一季度，腾讯控股总营收达1080.65亿元，同比增长26%;净利润270.79亿元，同比增长29%。

公布年报和一季报后不久，刘炽平就再次开始了减持动作。

据港交所权益资料披露，刘炽平分别在5月29日及6月1日减持腾讯股票，两个交易日共计减持60万股，套现约2.5亿港元。至此，刘炽平年内已合计套现大约6.7亿港元。

相比马化腾多年来不断套现后股价持续上升，刘炽平投行出身的背景，对套现时机的把握引发投资者更多的关注。腾讯控股2019年年报显示，刘炽平于2005年加入公司为首席战略投资官，负责公司的战略、投资、合并及收购及投资者关系方面的工作;2006年获擢升为总裁，负责管理日常营运。刘炽平在加入腾讯前，曾任高盛亚洲投资银行部的执行董事及其电信、媒体和技术界的首席运营官。

除刘炽平外，马化腾今年1月也曾减持了腾讯股票。当时，马化腾在连续四个交易日内共减持500万股，每股均价介于398.1至401.4港元之间，套现近20亿港元。自腾讯2004年上市以来，马化腾合计减持了近6%的持股，但这并未阻止腾讯控股股价节节上升。

华讯投资首席策略分析师胡宇向第一财经记者表示，刘炽平减持腾讯，可能代表着业内人士对全球科技股近期的强势所持的谨慎态度。正荣金融业务部副总裁郭家耀则表示，对腾讯高管的减持，某些市场人士解读比较负面，但从腾讯业绩来看，其实刘炽平和马化腾之前一直在减持，估计这更多是个人财务需求，如果以后腾讯有更好的业绩数据，股价整体上升态势不会有太大改变;较多新经济股份赴港上市，对腾讯等科技股的资金也有所分流。

成长性不如从前?

2008年6月10日，腾讯控股正式成为香港恒生指数43只成份股之一。彼时马化腾表示：“获知此消息，公司同仁感到非常高兴，资本市场和恒生指数公司对腾讯的认可让我们备受鼓舞。”

这是一个里程碑事件，之后十几年，随着腾讯控股上市后上涨数百倍上涨，也带领恒生指数不断创出历史新高。

腾讯近日股价表现强势，3月底以来快速反弹超过100港元，最新报收434.2港元，而相比2018年1月473.5港元(前复权)的高位依然有一定的距离，这跟其他市场的“股王”们如贵州茅台和苹果公司等，已经突破历史新高形成鲜明对比。近年来，腾讯控股成长性的确不如从前，2019年的净资产收益率为21.56%，相比2009年前后40%的水平已经明显下滑。

腾讯2019年年报称，2020年新型冠状病毒疫情暴发进一步体现了远程办公及远程医疗服务的效用，公司亦积极帮助人们应对疫情带来的新挑战。腾讯会议自2019年12月底推出后的两个月内，日活跃账户数超过1000万，成为当前中国最多人使用的视频会议专用应用。公司进一步深化微信及企业微信的互通，协助企业进行客户管理及销售转化，疫情期间有数百万企业通过企业微信顺利恢复办公。

腾讯健康成为超过3亿微信用户获取实时疫情数据、线上问诊及AI自诊等服务的重要渠道。公司提供AI医疗影像技术，协助进行对新型冠状病毒的诊断。此外，公司通过腾讯医典提供可靠及专业的医疗资讯，并通过微信及腾讯新闻等多个高流量平台提供疫情相关内容，访问量超过6亿。另外，腾讯健康码已成为疫情期间最多人使用的健康及出行记录电子凭证。自今年2月推出以来，健康码已被超过300个县市的9亿用户使用，累计访问量达80亿次。

2020年一季报当中，腾讯管理层对复工复产后业务增长也有所担忧，可能对游戏消费以及广告业务产生影响。

“在2020年首季，我们凭借科技的力量让用户保持联系，为用户提供及时准确的信息及适度的娱乐，协助广告主有效触达目标受众，并帮助企业实现服务的连续性。展望未来，我们预期游戏内消费活动随着各地复工将很大程度恢复到正常水平，同时，预期网络广告行业也将面临挑战。”公司表示。

“展望未来，我们认为广告行业可能面临多重阻力，包括消费者的互联网使用时长恢复到正常水平，导致广告曝光量增幅回落;互联网服务广告主重新调整获客预算，以反映对客户生命周期价值假设的修订;以及跨国品牌受到本土市场疫情的影响，大幅削减其全球推广预算。”腾讯管理层对广告业务有如此的担忧。”

尽管腾讯在一季报作出如此多的风险提示，依然无法阻止投行人士继续看好。

国信证券分析师王学恒表示，上调2020年收入及净利润的预测，预计腾讯控股2020年收入增速为24%，结合绝对估值与相对估值，上调目标价区间为500-517港元，对应2021年市盈率为30倍左右，相对公司当前股价的估值空间为16%-20%，继续维持“买入”评级。广发证券分析师杨琳琳则称，手游、广告增长超预期，一定程度受疫情正向推动，预计手游增长会延续至二三季度，广告受疫情后效应影响，后续增长或有压力;金融科技和云服务收入短期受疫情负面影响，不过4月底商业支付交易额已恢复至2019年底水平，云及企业服务也在中长期受益。

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